在市場(chǎng)有效的理想情景下,市場(chǎng)參與者是理性的,個(gè)體自利行為使得“看不見(jiàn)的手”自動(dòng)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)均衡,均衡的市場(chǎng)價(jià)格全面和正確地反映了所有信息。此時(shí),金融監(jiān)管應(yīng)采取自由放任理念,關(guān)鍵目標(biāo)是排除造成市場(chǎng)非有效的因素,讓市場(chǎng)機(jī)制發(fā)揮作用,少監(jiān)管或不監(jiān)管,具體有三點(diǎn):副研究員,特華博士后科研工作站博士后;劉海二,經(jīng)濟(jì)學(xué)博士,供職于廣東金融學(xué)院。
管研究“。溫州大學(xué)金融綜合改革協(xié)同創(chuàng)新中心課題:”移動(dòng)支付與第三方支付監(jiān)管有效性研究“。本文獲中國(guó)金融四十人論壇資助。
2014,8國(guó)際金融研究3(1)因?yàn)槭袌?chǎng)價(jià)格信號(hào)正確,可以依靠市場(chǎng)紀(jì)律來(lái)有效控制有害的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為;(2)要讓問(wèn)題金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)清算,以實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的優(yōu)勝劣汰;(3)對(duì)金融創(chuàng)新的監(jiān)管沒(méi)有必要,市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和市場(chǎng)紀(jì)律會(huì)淘汰沒(méi)有必要或不創(chuàng)造價(jià)值的金融創(chuàng)新,管理良好的金融機(jī)構(gòu)不會(huì)開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高的產(chǎn)品,信息充分的消費(fèi)者只會(huì)選擇滿足自己需求的產(chǎn)品。就判斷金融創(chuàng)新是否創(chuàng)造價(jià)值而言,監(jiān)管當(dāng)局相對(duì)于市場(chǎng)不具有優(yōu)勢(shì),監(jiān)管反而可能抑制有益的金融創(chuàng)新。
但互聯(lián)網(wǎng)金融在達(dá)到這個(gè)理想情景之前,仍會(huì)存在信息不對(duì)稱和交易成本等大量非有效因素,使得自由放任監(jiān)管理念不適用。
第一,互聯(lián)網(wǎng)金融中,個(gè)體行為可能非理性。比如,在P2P網(wǎng)絡(luò)貸款中,投資者購(gòu)買的實(shí)際是針對(duì)借款者個(gè)人的信用貸款。即使P2P平臺(tái)能準(zhǔn)確揭示借款者信用風(fēng)險(xiǎn),并且投資足夠分散,個(gè)人信用貸款仍屬于高風(fēng)險(xiǎn)投資,投資者不一定能充分認(rèn)識(shí)到投資失敗對(duì)個(gè)人的影響。
第二,個(gè)體理性,不意味著集體理性(禹鐘華、祁洞之,2013)。比如,在以余額寶為代表的回自己的資金,但貨幣市場(chǎng)基金的頭寸一般有較長(zhǎng)期限,或者需要付出一定折扣才能在二級(jí)市場(chǎng)上賣掉。這里就存在期限錯(cuò)配和流動(dòng)性轉(zhuǎn)換問(wèn)題。如果貨幣市場(chǎng)出現(xiàn)大幅波動(dòng),投資者為控制風(fēng)險(xiǎn)而贖回資金,從個(gè)體行為看,是完全理性的;但如果是大規(guī)模贖回,貨幣市場(chǎng)基金就會(huì)遭遇擠兌,從集體行為看,則是非理性的。
第三,市場(chǎng)紀(jì)律不定能控制有害的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為。在我國(guó),針對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的各種隱性或顯性擔(dān)保大量存在(如隱性的存款保險(xiǎn)、銀行對(duì)柜臺(tái)銷售的理財(cái)產(chǎn)品的隱性承諾),老百姓也習(xí)慣了第四,互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)若涉及大量用戶,或者達(dá)到一定的資金規(guī)模,出問(wèn)題時(shí)很難通過(guò)市場(chǎng)出清方式解決。如果該機(jī)構(gòu)還涉及支付清算等基礎(chǔ)業(yè)務(wù),破產(chǎn)還可能損害金融系統(tǒng)的基礎(chǔ)設(shè)施,構(gòu)成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。如支付寶和余額寶涉及人數(shù)如此之多和業(yè)務(wù)規(guī)模如此之大,已經(jīng)具有一定的系統(tǒng)重要性。
第五,互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新可能存在重大缺陷。比如,我國(guó)P2P網(wǎng)絡(luò)貸款已經(jīng)出現(xiàn)良莠不齊局面。
部分P2P平臺(tái)中,客戶資金與平臺(tái)資金沒(méi)有有效隔離,出現(xiàn)了若干平臺(tái)負(fù)責(zé)人卷款“跑路”事件;部分P2P平臺(tái)營(yíng)銷激進(jìn),將高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品銷售給不具有風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和承擔(dān)能力的人群(比如退休老人)。
第六,互聯(lián)網(wǎng)金融消費(fèi)中可能存在欺詐和非理性行為,金融機(jī)構(gòu)可能開發(fā)和推銷風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高的產(chǎn)品,消費(fèi)者可能購(gòu)買自己根本不了解的產(chǎn)品。比如,在金融產(chǎn)品的網(wǎng)絡(luò)銷售中,部分產(chǎn)品除了籠統(tǒng)披露預(yù)期收益率外,很少向投資者說(shuō)明該收益率通過(guò)何種策略取得、有什么風(fēng)險(xiǎn)等。而部分消費(fèi)者因?yàn)榻鹑谥R(shí)有限和習(xí)慣了“剛性兌付”,不一定清楚P2P網(wǎng)絡(luò)貸款與存款、銀行理財(cái)產(chǎn)品有什么不同。
因此,對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融,不能因?yàn)榘l(fā)展不成熟就采取自由放任的監(jiān)管理念,應(yīng)該以監(jiān)管促發(fā)展,在一定的負(fù)面清單、底線思維和監(jiān)管紅線下,鼓勵(lì)互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新。
(二)互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管的特殊性互聯(lián)網(wǎng)金融有兩個(gè)突出風(fēng)險(xiǎn)特征,在監(jiān)管中應(yīng)注意。
信息科技風(fēng)險(xiǎn)在互聯(lián)網(wǎng)金融中非常突出。比如,計(jì)算機(jī)病毒、電腦凸セ鰲⒅Ц恫話踩⑼絡(luò)金融詐騙、金融釣魚網(wǎng)站、客戶資料泄露、身份被非法盜用或篡改等。
閣慶民(2013)提出,對(duì)于信息科技風(fēng)險(xiǎn),(1)按風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源分為四類:自然原因?qū)е碌娘L(fēng)險(xiǎn)、信息系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、管理缺陷導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)、由人員有意或無(wú)意的違規(guī)操作引起的風(fēng)險(xiǎn);(2)按風(fēng)險(xiǎn)影響的對(duì)象分為三類:數(shù)據(jù)風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)行平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)、物理環(huán)境風(fēng)險(xiǎn);(3)按對(duì)組織的影響分為四類:安全風(fēng)險(xiǎn)、可用性風(fēng)險(xiǎn)、績(jī)效風(fēng)險(xiǎn)、合規(guī)風(fēng)險(xiǎn);(4)主要監(jiān)管手段包括:非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管、現(xiàn)場(chǎng)檢查、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與監(jiān)管評(píng)級(jí)、前瞻性風(fēng)險(xiǎn)控制措施,也可以使用數(shù)理模型來(lái)計(jì)量信息技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)(比如基于損失分布法的計(jì)量方法)。
互聯(lián)網(wǎng)金融因?yàn)橥卣沽私灰卓赡苄赃吔纾ㄖx平、鄒傳偉,2012),服務(wù)了大量不被傳統(tǒng)金融覆蓋的人群(即“長(zhǎng)尾”特征),具有不同于傳統(tǒng)金融的風(fēng)險(xiǎn)特征。第,互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)人群的金融知識(shí)、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和承擔(dān)能力相對(duì)欠缺,屬于金融領(lǐng)域的弱勢(shì)群體,容易遭受誤導(dǎo)、欺詐等不公正待遇。第二,他們的投資額小而分散,作為個(gè)體投入精力監(jiān)督互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)的成本遠(yuǎn)高于收益,所以“搭便車”問(wèn)題更突出,從而針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的市場(chǎng)紀(jì)律更容易失效。第三,個(gè)體非理性和集體非理性更容易出現(xiàn)。第四,一旦互聯(lián)網(wǎng)金融出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn),從涉及人數(shù)上衡量(涉及金額可能不大),對(duì)社會(huì)的負(fù)外部性更大。
鑒于互聯(lián)網(wǎng)金融的“長(zhǎng)尾”風(fēng)險(xiǎn),強(qiáng)制性的、以專業(yè)知識(shí)為基礎(chǔ)的、持續(xù)的金融監(jiān)管不可或缺,而對(duì)金融消費(fèi)者的保護(hù)尤為重要。
二、互聯(lián)網(wǎng)金融的功能監(jiān)管功能監(jiān)管主要是針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管,基礎(chǔ)是風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、計(jì)量、防范、預(yù)警和處置。在互聯(lián)網(wǎng)金融中,風(fēng)險(xiǎn)指的仍是未來(lái)遭受損失的可能性,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)和法律合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)等概念都適用,誤導(dǎo)消費(fèi)者、夸大宣傳、欺詐等問(wèn)題仍然存在。因此,對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融,審慎監(jiān)管、行為監(jiān)管、金融消費(fèi)者保護(hù)等三種監(jiān)管方式也都適用。
目前,互聯(lián)網(wǎng)金融的外部性主要是信用風(fēng)險(xiǎn)的外部性和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的外部性。針對(duì)這兩類外部性,可以借鑒銀行監(jiān)管中的相關(guān)做法,按照“內(nèi)容重于形式”原則,采取相應(yīng)監(jiān)管措施。
監(jiān)管信用風(fēng)險(xiǎn)的外部性部分互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)從事了信用中介活動(dòng)。比如,在P2P網(wǎng)絡(luò)貸款中,一些P2P平臺(tái)直接介入借貸鏈條,或者為借貸活動(dòng)提供擔(dān)保,總的效果都是承擔(dān)了與借貸有關(guān)的信用風(fēng)險(xiǎn)。這類互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)就會(huì)產(chǎn)生信用風(fēng)險(xiǎn)的外部性,它們?nèi)绻飘a(chǎn),不僅會(huì)使相關(guān)債權(quán)人、交易對(duì)手的利益受損,也會(huì)使具有類似業(yè)務(wù)或風(fēng)險(xiǎn)的互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)的債權(quán)人、交易對(duì)手懷疑自己機(jī)構(gòu)的清償能力,進(jìn)而產(chǎn)生信息上的傳染效應(yīng)。
對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的外部性,可以銀行業(yè)的監(jiān)管方法。在Basel丨丨和Basel丨下,銀行為保障在信用風(fēng)險(xiǎn)的沖擊下仍具有持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力,需要計(jì)提資產(chǎn)損失準(zhǔn)備金和資本(其中資產(chǎn)損失準(zhǔn)備金用來(lái)覆蓋預(yù)期損失,資本用來(lái)覆蓋非預(yù)期損失),體現(xiàn)為不良資產(chǎn)撥備覆蓋率、資本充足率等監(jiān)管指標(biāo),具體監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量來(lái)確定。比如,8%的資本充足率,相當(dāng)于保障在99.9%的情況下,銀行的資產(chǎn)損失不會(huì)超過(guò)資本。
在P2P網(wǎng)絡(luò)貸款中,部分平臺(tái)劃撥部分收入到風(fēng)險(xiǎn)儲(chǔ)備池,用于保障投資者的本金。風(fēng)險(xiǎn)儲(chǔ)備池在功能和經(jīng)濟(jì)內(nèi)涵上與銀行資產(chǎn)損失準(zhǔn)備金、資本相當(dāng)。如果允許P2P平臺(tái)通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)儲(chǔ)備池來(lái)提供本金保障,那么風(fēng)險(xiǎn)儲(chǔ)備池的充足標(biāo)準(zhǔn),也應(yīng)該依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量來(lái)確定。
監(jiān)管針對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的外部性部分互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行了流動(dòng)性或期限轉(zhuǎn)換。比如,信用中介活動(dòng)經(jīng)常伴隨著流動(dòng)性或期限轉(zhuǎn)換。這類互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)就會(huì)產(chǎn)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的外部性,它們?nèi)绻馐芰鲃?dòng)性危機(jī),首先會(huì)影響債權(quán)人、交易對(duì)手的流動(dòng)性。比如,如果貨幣市場(chǎng)基金集中、大量提取協(xié)議存款,會(huì)直接對(duì)存款銀行造成2014-8國(guó)際金融研究流動(dòng)性沖擊。其次會(huì)使具有類似業(yè)務(wù)或風(fēng)險(xiǎn)的互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)的債權(quán)人、交易對(duì)手懷疑自己機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性狀況,也會(huì)產(chǎn)生信息上的傳染效果。此外,金融機(jī)構(gòu)在遭受流動(dòng)性危機(jī)時(shí),通常會(huì)通過(guò)出售資產(chǎn)來(lái)回收現(xiàn)金,以滿足流動(dòng)性需求。短時(shí)間內(nèi)大規(guī)模出售資產(chǎn)會(huì)使資產(chǎn)價(jià)格下跌。在公允價(jià)值會(huì)計(jì)制度下,持有類似資產(chǎn)的其他金融機(jī)構(gòu)也會(huì)受損,在極端情況下,甚至?xí)霈F(xiàn)“資產(chǎn)價(jià)格下跌引發(fā)拋售?資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)一步下跌”的惡性循環(huán)。
對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的外部性監(jiān)管,也可以銀行業(yè)的做法。Basel丨引入了兩個(gè)流動(dòng)性監(jiān)管指標(biāo)一流動(dòng)性覆蓋比率和凈穩(wěn)定融資比率。其中,流動(dòng)性覆蓋比率已經(jīng)開始實(shí)施,要求銀行在資產(chǎn)方留有充足的優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)儲(chǔ)備,以應(yīng)付根據(jù)流動(dòng)性壓力測(cè)試估計(jì)的未來(lái)30天內(nèi)凈現(xiàn)金流出量。
按照類似監(jiān)管邏輯,對(duì)“第三方支付+貨幣市場(chǎng)基金”合作產(chǎn)品,應(yīng)該通過(guò)壓力測(cè)試估算投資者在大型購(gòu)物季、貨幣市場(chǎng)大幅波動(dòng)等情景下的贖回金額,并據(jù)此對(duì)貨幣市場(chǎng)基金的頭寸分布進(jìn)行限制,確保有足夠比例的高流動(dòng)性頭寸(當(dāng)然,這會(huì)犧牲一定的收益性)。
?。ǘ┬袨楸O(jiān)管行為監(jiān)管,包括對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融基礎(chǔ)設(shè)施、互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)以及相關(guān)參與者行為的監(jiān)管,主要目的是使互聯(lián)網(wǎng)金融交易更安全、公平和有效。在一定的意義上,行為監(jiān)管是對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的運(yùn)營(yíng)優(yōu)化,主要內(nèi)容如下。
第一,對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)的股東、管理者的監(jiān)管。一方面,在準(zhǔn)入審查時(shí),排除不審慎、能力不足、不誠(chéng)實(shí)或有不良記錄的股東和管理者;另一方面,在持續(xù)經(jīng)營(yíng)階段,嚴(yán)格控制股東、管理者與互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)之間的關(guān)聯(lián)交易,防止他們通過(guò)資產(chǎn)占用等方式損害互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)或者客戶的合法權(quán)益。
第二,對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融有關(guān)資金及證券的托管、交易和清算系統(tǒng)的監(jiān)管。方面,提高互聯(lián)網(wǎng)金融交易效率,控制操作風(fēng)險(xiǎn);另一方面,平臺(tái)型互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)的資金與客戶資金之間要有效隔離,防范挪用客戶資金、卷款“跑路”等風(fēng)險(xiǎn)。
第三,要求互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)有健全的組織結(jié)構(gòu)、內(nèi)控制度和風(fēng)險(xiǎn)管理措施,并有符合要求的營(yíng)業(yè)場(chǎng)所、IT基礎(chǔ)設(shè)施和安全保障措施。
?。ㄈ┙鹑谙M(fèi)者保護(hù)金融消費(fèi)者保護(hù),即保障金融消費(fèi)者在互聯(lián)網(wǎng)金融交易中的權(quán)益。金融消費(fèi)者保護(hù)與行為監(jiān)管有緊密聯(lián)系,有學(xué)者認(rèn)為金融消費(fèi)者保護(hù)屬于行為監(jiān)管。我們之所以將金融消費(fèi)者保護(hù)單列出來(lái),是因?yàn)榻鹑谙M(fèi)者保護(hù)主要針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)的“長(zhǎng)尾”人群,而行為監(jiān)管主要針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)。
金融消費(fèi)者保護(hù)的背景是消費(fèi)者主權(quán)理論以及信息不對(duì)稱下互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)對(duì)消費(fèi)者權(quán)益的侵害。其必要性在于,互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)與金融消費(fèi)者兩方的利益不是完全一致的,互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)健康發(fā)展(這主要是審慎監(jiān)管和行為監(jiān)管的目標(biāo))不足以完全保障金融消費(fèi)者權(quán)益。
現(xiàn)實(shí)中,由于專業(yè)知識(shí)的限制,金融消費(fèi)者對(duì)金融產(chǎn)品的成本、風(fēng)險(xiǎn)、收益的了解根本不能與互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)相提并論,處于知識(shí)劣勢(shì),也不可能支付這方面的學(xué)習(xí)成本。其后果是,互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)掌握金融產(chǎn)品內(nèi)部信息和定價(jià)的主導(dǎo)權(quán),會(huì)有意識(shí)地利用金融消費(fèi)者的信息劣勢(shì)開展業(yè)務(wù)。
此外,互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)對(duì)金融消費(fèi)者有“鎖定效應(yīng)”,①欺詐行為一般不能被市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)消除(也就是,金融消費(fèi)者發(fā)現(xiàn)欺詐行為后,也不會(huì)另選機(jī)構(gòu))。
針對(duì)金融消費(fèi)者保護(hù),可以進(jìn)行自律監(jiān)管。但如果金融消費(fèi)者沒(méi)有很好的低成本維權(quán)渠道,或者互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)過(guò)于強(qiáng)勢(shì),而自律監(jiān)管機(jī)構(gòu)又缺乏有效措施,欺詐行為般很難得到制止和處罰,甚至無(wú)法被披露出來(lái)。在這種情況下,自律監(jiān)管面臨失效,政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)就作為金融消費(fèi)(PeterRenton,2012)提供了佐證。他發(fā)現(xiàn),借款人如果在某個(gè)(P2P)平臺(tái)上留下了過(guò)高的債務(wù)占收入的比重的記錄,也很難從其他平臺(tái)借款;就放款人而言,熟悉了某個(gè)平臺(tái)之后也會(huì)產(chǎn)生依賴性;就借款人和放款人而言,轉(zhuǎn)換平臺(tái)的成本都是非常高的。
者的代理人實(shí)施強(qiáng)制監(jiān)管,①主要措施有三類:第一,要求互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)信息披露,產(chǎn)品條款要簡(jiǎn)單明了、信息透明,使金融消費(fèi)者明白其中風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系;第二,要開通金融消費(fèi)者維權(quán)的渠道,包括賠償機(jī)制和訴訟機(jī)制;第三,利用金融消費(fèi)者的投訴及時(shí)發(fā)現(xiàn)監(jiān)管漏洞。
有必要說(shuō)明的是,功能監(jiān)管要體現(xiàn)一致性原則?;ヂ?lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)如果實(shí)現(xiàn)了類似于傳統(tǒng)金融的功能,就應(yīng)該接受與傳統(tǒng)金融相同的監(jiān)管;不同的互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)如果從事了相同的業(yè)務(wù),產(chǎn)生了相同的風(fēng)險(xiǎn),就應(yīng)該受到相同的監(jiān)管。否則,就容易造成監(jiān)管套利,既不利于市場(chǎng)公平競(jìng)爭(zhēng),也會(huì)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)盲區(qū)。
三、互聯(lián)網(wǎng)金融的機(jī)構(gòu)監(jiān)管和監(jiān)管協(xié)調(diào)互聯(lián)網(wǎng)金融的機(jī)構(gòu)監(jiān)管的隱含前提是,可以對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行分類,并且同類機(jī)構(gòu)從事類似業(yè)務(wù),產(chǎn)生類似風(fēng)險(xiǎn),因此適用于類似監(jiān)管。但部分互聯(lián)網(wǎng)金融活動(dòng)已經(jīng)出現(xiàn)了混業(yè)特征。在這種情況下,就需要根據(jù)互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)具體的業(yè)務(wù)、風(fēng)險(xiǎn),從功能監(jiān)管角度制定監(jiān)管措施,并加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)。
對(duì)金融互聯(lián)網(wǎng)化、基于大數(shù)據(jù)的網(wǎng)絡(luò)貸款的監(jiān)管首先,在金融互聯(lián)網(wǎng)化方面,網(wǎng)絡(luò)銀行、手機(jī)銀行、網(wǎng)絡(luò)證券公司、網(wǎng)絡(luò)保險(xiǎn)公司和網(wǎng)絡(luò)金融交易平臺(tái)等主要體現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)對(duì)銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司和交易所等物理網(wǎng)點(diǎn)和人工服務(wù)的替代。
基于大數(shù)據(jù)的網(wǎng)絡(luò)貸款,不管是以銀行為載體,還是以小貸公司為載體,主要是改進(jìn)貸款評(píng)估中的信息處理環(huán)節(jié)。與傳統(tǒng)金融中介和市場(chǎng)相比,這些互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)在金融功能和風(fēng)險(xiǎn)特征上沒(méi)有本質(zhì)差異,所以針對(duì)傳統(tǒng)金融中介和市場(chǎng)的監(jiān)管框架和措施都適用,但需要加強(qiáng)對(duì)信息科技風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管。其次,對(duì)金融產(chǎn)品的網(wǎng)絡(luò)銷售,監(jiān)管重點(diǎn)是金融消費(fèi)者保護(hù)。
對(duì)移動(dòng)支付與第三方支付的監(jiān)管首先,對(duì)移動(dòng)支付和第三方支付,我國(guó)已經(jīng)建立起一定的監(jiān)管框架,包括〈〈反洗錢法》、〈〈電子簽名法》和《關(guān)于規(guī)范商業(yè)預(yù)付卡管理的意見(jiàn)》等法律法規(guī),以及中國(guó)人民銀行的《非金融機(jī)構(gòu)支付服務(wù)管理辦法》、《支付機(jī)構(gòu)預(yù)付卡業(yè)務(wù)管理辦法》、《支付機(jī)構(gòu)客戶備付金存管辦法》和《銀行卡收單業(yè)務(wù)管理辦法》等規(guī)章制度。
其次,對(duì)以余額寶為代表的“第三方支付+貨幣市場(chǎng)基金”合作產(chǎn)品,鑒于可能的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)(見(jiàn)前文),應(yīng)美國(guó)在本輪國(guó)際金融危機(jī)后對(duì)貨幣市場(chǎng)基金的監(jiān)管措施:(1)要求這類產(chǎn)品如實(shí)向投資者揭示風(fēng)險(xiǎn),避免投資者形成貨幣市場(chǎng)基金永不虧損的錯(cuò)誤預(yù)期?!蹲C券投資基金銷售管理辦法》對(duì)此有明文規(guī)定。(2)要求這類產(chǎn)品如實(shí)披露頭寸分布信息(包括證券品種、發(fā)行人、交易對(duì)手、金額、期限、評(píng)級(jí)等維度,不一定是每個(gè)頭寸的詳細(xì)信息)和資金申購(gòu)、贖回信息。
(3)要求這類產(chǎn)品滿足平均期限、評(píng)級(jí)和投資集中度等方面的限制條件,確保有充足的流動(dòng)性儲(chǔ)備來(lái)應(yīng)付壓力情景下投資者的大額贖回。
如果P2P網(wǎng)絡(luò)貸款走純梓平臺(tái)模,而且投資者風(fēng)險(xiǎn)足夠分散,對(duì)P2P平臺(tái)本身不需要引入審慎監(jiān)管。這方面的代表是美國(guó)。以LendingClub和Prosper為代表的美國(guó)P2P網(wǎng)絡(luò)貸款具有以下特點(diǎn):(1)投資人和借款人之間不存在直①目前,“一行三會(huì)”均已成立金融消費(fèi)者保護(hù)司局。
2014,8國(guó)際金融研究7接債權(quán)債務(wù)關(guān)系,投資人購(gòu)買的是P2P平臺(tái)按美國(guó)證券法注冊(cè)發(fā)行的票據(jù)(或收益權(quán)憑證),而給借款人的貸款則先由第三方銀行提供,再轉(zhuǎn)讓給P2P平臺(tái);(2)票據(jù)和貸款之間存在鏡像關(guān)系,借款人每個(gè)月對(duì)貸款本息償付多少,P2P平臺(tái)就向持有對(duì)應(yīng)票據(jù)的投資人支付多少;(3)如果借款人對(duì)貸款違約,對(duì)應(yīng)票據(jù)的持有人不會(huì)收到P2P平臺(tái)的支付(即P2P平臺(tái)不對(duì)投資人提供擔(dān)保),但這不構(gòu)成P2P平臺(tái)自身違約;(4)個(gè)人征信信息發(fā)達(dá),P2P平臺(tái)不用開展大量線下盡職調(diào)查。在這些情況下,美國(guó)SEC是P2P網(wǎng)絡(luò)貸款的主要監(jiān)管者,而且SEC監(jiān)管的重點(diǎn)是信息披露,而非P2P平臺(tái)的運(yùn)營(yíng)情況。P2P平臺(tái)必須在發(fā)行說(shuō)明書中不斷更新每一筆票據(jù)的信息,包括對(duì)應(yīng)貸款的條款、借款人的匿名信息等。
我國(guó)P2P網(wǎng)絡(luò)貸款與美國(guó)同業(yè)有顯著差異:(1)個(gè)人征信系統(tǒng)不完善,線上信息不足以滿足信用評(píng)估的需求(饒?jiān)剑?014),P2P平臺(tái)普遍開展線下盡職調(diào)查;(2)老百姓習(xí)慣了“剛性兌付”,沒(méi)有擔(dān)保很難吸引投資者,P2P平臺(tái)普遍劃撥部分收入到風(fēng)險(xiǎn)儲(chǔ)備池,用于保障投資者的本金;(3)部分P2P平臺(tái)采用“專業(yè)放貸人+債權(quán)轉(zhuǎn)讓”模式,目標(biāo)是更好地聯(lián)結(jié)借款者的資金需求和投資者的理財(cái)需求,主動(dòng)、批量開展業(yè)務(wù),而非被動(dòng)等待各自匹配,但容易演變成為“資金池”;(4)大量開展線下推廣活動(dòng),金融消費(fèi)者保護(hù)亟待加強(qiáng)??偟膩?lái)說(shuō),我國(guó)P2P網(wǎng)絡(luò)貸款更接近互聯(lián)網(wǎng)上的民間借貸。目前,我國(guó)P2P網(wǎng)絡(luò)貸款無(wú)論在機(jī)構(gòu)數(shù)量上,還是在促成的貸款金額上,都超過(guò)了其他國(guó)家,整個(gè)行業(yè)魚龍混雜,風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)。我們認(rèn)為,要以“放開準(zhǔn)入,活動(dòng)留痕,事后追責(zé)”理念,加強(qiáng)對(duì)P2P網(wǎng)絡(luò)貸款的監(jiān)管。
第,準(zhǔn)入監(jiān)管。要對(duì)P2P平臺(tái)的經(jīng)營(yíng)條件、股東、董監(jiān)事和管理層設(shè)定基本的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)。要建立“誰(shuí)批設(shè)機(jī)構(gòu),誰(shuí)負(fù)責(zé)風(fēng)險(xiǎn)處置”的機(jī)制。
第二,運(yùn)營(yíng)監(jiān)管。P2P平臺(tái)僅從事金融信息服務(wù),在投資者和借款者之間建立直接對(duì)應(yīng)的借貸關(guān)系,不能直接參與借貸活動(dòng)。P2P平臺(tái)如果通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)儲(chǔ)備池等方式承擔(dān)了貸款的信用風(fēng)險(xiǎn),必須符合與銀行資產(chǎn)損失準(zhǔn)備金、資本相當(dāng)?shù)膶徤鳂?biāo)準(zhǔn)(見(jiàn)前文)。P2P平臺(tái)必須隔離自有資金與客戶資金,了解自己的客戶,建立合格投資者制度,不能有虛假宣傳或誤導(dǎo)陳述。
第三,信息監(jiān)管。P2P平臺(tái)必須完整、真實(shí)地保存客戶和借貸交易信息,以備事后追責(zé),并且不能利用客戶信息從事超出法律許可或未經(jīng)客戶授權(quán)的活動(dòng)。P2P平臺(tái)要充分披露信息(包括P2P平臺(tái)的經(jīng)營(yíng)信息)和揭示風(fēng)險(xiǎn),保障客戶的知情權(quán)和選擇權(quán)。P2P平臺(tái)的股東或員工在自家平臺(tái)上融資,也要如實(shí)披露,防止利益沖突和關(guān)聯(lián)交易。
對(duì)眾籌融資的監(jiān)管目前,我國(guó)因?yàn)樽C券法對(duì)投資人數(shù)的限制,眾籌融資更接近“預(yù)售+團(tuán)購(gòu)”,不能服務(wù)中小企業(yè)的股權(quán)融資,但也不會(huì)產(chǎn)生很大金融風(fēng)險(xiǎn)。將來(lái),我國(guó)如果允許眾籌融資以股權(quán)形式給予投資者回報(bào),就需要將眾籌融資納入證券監(jiān)管。
在這方面,美國(guó)《JOBS法案》①值得借鑒,主要包括三方面限制。(1)對(duì)發(fā)行人的限制。如要在美國(guó)證券父易委員會(huì)(SecuritiesandExchangeCommission,SEC)備條,向投資者和眾籌融資平臺(tái)披露規(guī)定信息,且每年通過(guò)眾籌融資平臺(tái)募資的總額不超過(guò)100萬(wàn)美元。(2)對(duì)眾籌融資平臺(tái)的限制。如必須在SEC登記為經(jīng)紀(jì)商或“融資門戶”,必須在自律監(jiān)管組織注冊(cè);在融資預(yù)定目標(biāo)未能完成時(shí),不得將所籌資金給予發(fā)行人(即融資閥值機(jī)制)。(3)對(duì)投資者的限制(即投資者適當(dāng)性監(jiān)管)。如果個(gè)人投資者年收入或凈資產(chǎn)少于10萬(wàn)美元,則投資限額為2000美元或者年收入或凈資產(chǎn)5%中的高者;如果個(gè)人投資者年收入或凈資產(chǎn)中某項(xiàng)達(dá)到或超過(guò)10萬(wàn)美元,則投資限額為該年收入或凈資產(chǎn)的10%.(二)互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管協(xié)調(diào)目前,我國(guó)采取銀行、證券、保險(xiǎn)“分業(yè)經(jīng)營(yíng),分業(yè)監(jiān)管”框架,同時(shí)金融監(jiān)管權(quán)高度集中在中央政府。但部分互聯(lián)網(wǎng)金融活動(dòng)已經(jīng)出現(xiàn)了混業(yè)特征。比如,在金融產(chǎn)品的網(wǎng)絡(luò)銷售中,銀行理財(cái)產(chǎn)品、證券投資產(chǎn)品、基金、保險(xiǎn)產(chǎn)品、信托產(chǎn)品完全可以通過(guò)同一個(gè)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)銷售。又如,以余額寶為代表的“第三方支付+貨幣市場(chǎng)基金”合作產(chǎn)品就同時(shí)涉足支付業(yè)和證券業(yè),在一定的意義上還涉及廣義貨幣創(chuàng)造。
另外,互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)大量涌現(xiàn),規(guī)模小而分散,業(yè)務(wù)模式層出不窮,統(tǒng)一的中央金融監(jiān)管可能鞭長(zhǎng)莫及。所以,互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)的牌照發(fā)放、日常監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)處置責(zé)任,在不同政府部門(主要是“一行三會(huì)”和工信部)之間如何分擔(dān),在中央與地方政府之間如何分擔(dān),是非常復(fù)雜的問(wèn)題。
2013年8月,國(guó)務(wù)院為進(jìn)一步加強(qiáng)金融監(jiān)管協(xié)調(diào),保障金融業(yè)穩(wěn)健運(yùn)行,同意建立由中國(guó)人民銀行牽頭的金融監(jiān)管協(xié)調(diào)部際聯(lián)系會(huì)議制度,職責(zé)之一就是“交叉性金融產(chǎn)品、跨市場(chǎng)金融創(chuàng)新的協(xié)調(diào)”。這實(shí)際上為互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管協(xié)調(diào)搭建了制度框架。
四、結(jié)論我們認(rèn)為,互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管要把握以下五個(gè)要點(diǎn)。
監(jiān)管的必要性。對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融,不能因?yàn)榘l(fā)展不成熟就采取自由放任的監(jiān)管理念,應(yīng)該以監(jiān)管促發(fā)展,在一定的底線思維和監(jiān)管紅線下,鼓勵(lì)互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新。
監(jiān)管的一般性。對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融,金融風(fēng)險(xiǎn)和外部性等概念仍然適用,侵犯金融消費(fèi)者權(quán)益的問(wèn)題仍然存在。因此,互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管的基礎(chǔ)理論與傳統(tǒng)金融沒(méi)有顯著差異,審慎監(jiān)管、行為監(jiān)管、金融消費(fèi)者保護(hù)等主要監(jiān)管方式也都適用。
監(jiān)管的特殊性?;ヂ?lián)網(wǎng)金融的信息技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)更為突出,“長(zhǎng)尾”風(fēng)險(xiǎn)使金融消費(fèi)者保護(hù)尤為重要,在互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管中要特別注意。
監(jiān)管的一致性。互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)如果實(shí)現(xiàn)了類似于傳統(tǒng)金融的功能,就應(yīng)該接受與傳統(tǒng)金融相同的監(jiān)管;不同的互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)如果從事了相同的業(yè)務(wù),產(chǎn)生了相同的風(fēng)險(xiǎn),就應(yīng)該受到相同的監(jiān)管。
監(jiān)管的差異性。對(duì)不同類型的互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu),要在風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的基礎(chǔ)上分類施策,但在涉及混業(yè)經(jīng)營(yíng)的領(lǐng)域要加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)。
作者:佚名 來(lái)源:中國(guó)潤(rùn)滑油網(wǎng)